开源证券:“减碳”背景下哪些化工龙头有望崭露头角?

时间:2021-08-15 18:30       来源: www.dongzhu98.com

“碳中和”策略作为“总量控制版”供给侧改革,具备影响更为广泛、持续时间更久、结构调整愈加深刻的特征。在此过程中,这部分优质企业的存量资产优势将进一步凸显、盈利能力和盈利水平将追赶国际先进水平、行业龙头价值有望得到重估。

受益标的盈利预测与估值

国内“碳达峰、碳中和”策略布局直至2060年,本次改革将是一个持久的过程。而从“碳中和”的达成路径来看,能源改革是重点之一。

“碳中和”提升了能源用本钱和能效需要,将进一步广泛出清没技术和本钱优势的化工企业,同时碳指标的硬性需要、逐步严苛的环保督察又使高耗能化工子行业扩产困难,由此拥有本钱优势、规模优势及技术优势的行业龙头企业将成为存量优质资产并崭露头角。

“减碳”背景下,哪些化工龙头有望崭露头角?最近,开源证券化工团队发布行业深度报告《碳中和开启“总量控制版”供给侧改革,龙头企业将充分受益于存量资产优势——开源“碳中和”化工篇之二》,为你继续分析“碳中和”下化工行业资金投入机会。

2021-2021年供给侧改革短暂而富有效果,“碳中和”将开启新一轮愈加长久而深刻地化工供给侧改革

1、2021-2021年的供给侧改革使化工行业结构不断优化、盈利能力迅速改变

以“三去一降一补”为核心,经济新正常状态下向高水平进步转变。“供给侧结构性改革”于2021年11月十日被初次提出之后,全国各行业以“三去一降一补”五大任务为核心的供给侧结构性改革开始推进,获得了显著效果。供给侧结构性改革的提出具备深刻的社会背景,主要体目前经济增长方法和政府功能的转变。

2021年-2021年,化工行业作为影响国计民生的重要制造业之一,借供给侧改革的东风不断促进行业落后产能出清,向健康、可持续进步的方向不断深化。

“三去一降一补”是供给侧结构性改革的核心

资料出处:搜狐网、开源证券研究所

2021-2021年供给侧结构性改革显著提高化工行业景气度。大家按中国化工商品价格指数的表现,将化工行业供给侧结构性改革前后分为三个阶段:

第一阶段:多数化工子行业无序扩张,部分化工品产能渐渐过剩;第二阶段:落后产能出清,行业集中度提高,商品价格上行;第三阶段:新一轮扩产周期,商品价格第三下滑。

2、“碳中和”或带来新一轮愈加持久而深远的总量控制版供给侧改革,化工龙头价值有望得到重估

以“三去一降一补”为核心的供给侧进步路径远没有结束,“碳中和”策略又提新挑战。2021年3月5日,国务院总理李克强在《2021年国务院政府工作报告》中指出,要继续完成“三去一降一补”要紧任务。这样来看,上一轮的供给侧结构性改革可能只是开始,远没有结束;而进入新的进步时期,绿色高水平进步成为国内经济进步的最重要目的之一。2021年3月18日,中国碳达峰碳中和成就发布暨研讨会在京举行,会上宣布碳中和总体分为三个阶段:2030年前尽快达成碳达峰、2030-2050年加速脱碳、2050-2060年全方位达成碳中和。

通过转变能源提供方法、能耗结构等多种渠道来达成“碳中和”

“三去一降一补”+“碳中和”,化工行业或将迎来新一轮总量控制版的供给侧改革,行业龙头价值有望得到重估。“碳达峰-碳中和”成为新的国家策略,其达成方法主要还是在于供给端,作为典型高耗能行业之一的化工行业势必深度参与其中。“三去一降一补”+“碳中和”或为化工行业带来新一轮的总量控制版供给侧改革。大家觉得,与上一轮供给侧改革相比,本次化工行业总量控制版的供给侧改革将影响更为广泛、持续时间更久、结构调整愈加深刻,在此过程中,领先企业的优势将不断扩大、盈利能力和盈利水平将追赶国际先进水平、行业龙头价值有望得到重估。

影响更为广泛。从“碳中和”的达成路径来看,能源改革是其中的重点之一,能源提供方法的改变进而会干扰到所有高耗能化工行业的进步格局。过去是通过部分行业放松准入门槛,以市场的方法达成落后产能的出清。目前是在原基础上加大了总量控制,提升了能源用本钱和能效需要,这会进一步广泛出清没技术和本钱优势的化工企业,同时碳指标的硬性需要又使高耗能化工子行业扩产困难,总量控制之下将利好已经占据先发优势的化工行业存量优质资产。

持续时间更久。上一轮的供给侧改革短暂而富有效果,本次总量控制版供给侧改革持续时间将更久、获得成就将更丰富。大家觉得持续时间更久有两层含义:第一,从“碳中和”策略规划的三阶段目的可以看到,本次改革将是一个持久的过程。碳排放权意味着进步权,为了达成碳减排而放弃进步不太现实,本质上这将是国内经济向高水平进步转型的动态平衡过程。第二,本次总量控制版供给侧改革为化工行业带来的景气期或将愈加持久。供给端方面,更多技术落后、本钱高昂的产能将继续出清,而新增产能受限;需要端方面,大家对中高档商品的需要日益增加。大家觉得,供需错配格局之下,化工行业本轮景气期也将愈加持久。

化工各子行业龙头优势将不断扩大,龙头价值将得到重估。化工行业具备产值大、生产环节高耗能的特征,在国民经济中占据要紧地位,是达成“碳中和”策略目的的重要一环。另外,“碳达峰-碳中和”作为科学、健康、绿色的进步方法,也引导着化工行业的进步方向。本轮总量控制版供给侧结构性改革将提升整个化工行业的技术壁垒和资金壁垒,强者恒强格局有望不断加大,落后产能出清让渡的市场份额与中高档商品的国产替代也为行业龙头带来广阔的市场空间。化工龙头的盈利能力和盈利水平也将不断提高和优化,进一步向世界先进水平靠拢。过去主要强调周期、依赖行业β赚取收益;目前因客观环境带来的进步空间和格局变化,应该转变为积极探寻行业α,化工行业龙头的成长性有望不断得到市场挖掘。在这一过程中,将还周期以成长,大家觉得化工商品价格底部将在较长时期内不断抬升,各子行业龙头的价值有望得到重估。

总量控制版供给侧改革将利好化工行业龙头

国内纯碱行业供需基本维持平衡

数据出处:开源证券研究所

国内盐化工产业进步剖析[J]。化学工业,2008:1-8

PVC需要整体呈现稳定增长趋势

数据出处:卓创资讯、开源证券研究所

3、其他基础化工子行业:“碳中和”政策下,高耗能、高污染行业龙头存量资产优势有望进一步凸显

纯碱:将来新增产能有限,龙头企业有望凭着产能弹性扩大领先优势

纯碱行业产能加速扩张后渐渐稳定。将来纯碱新增产能较少,龙头企业有望凭着较高的产能弹性扩大领先优势。大家觉得,在将来短期纯碱新增产能较少的情景下,龙头企业有望进一步抢占市场占有率,迅速填补行业内落后产能出清导致的产能空缺,从而稳定领先地位。受益标的:三友化工、山东海化、云图控股、和邦生物、华昌化工、远兴能源、中盐化工。

国内纯碱行业产能加速扩张后渐渐稳定

数据出处:中国知网、百川盈孚、开源证券研究所

注:孙丰阁。“国内资源型化工产业进步剖析报告会”特别报导

现在甲醇行业CR5为17%

数据出处:百川盈孚、开源证券研究所

煤制单醇是国内甲醇行业的主导

资料出处:中国知网、开源证券研究所

注:徐振刚。中国现代煤化工近25年进步回顾·深思·展望[J]。煤炭科技,2021,48:1-25

甲醇:价格上行叠加需要稳定引发资金投入热潮,行业产能呈现阶段性过剩

在煤制烯烃项目迅速进步的过程中,国内甲醇产业升级调整节奏加快进行。国内甲醇传统下游多数商品仍处于产能相对过剩阶段,在环保督查、供给侧改革等原因影响下,多数下游商品增速持续减缓,MTBE、甲醛、DMF、二甲醚等商品并未有新装置投产,部分商品甚至出现产能负增长的情况。将来甲醇下游需要主要来自新建制烯烃项目,伴随碳中和定义愈发遭到看重,将不断推进甲醇行业健康有序进步。

2021-2021 年,甲醇产能增速明显放缓

数据出处:中国知网、中国产业信息网、卓创资讯、开源证券研究所

注:易岩。甲醇上位[J]。中国石油石化,2021:42-46。

顾宗勤。努力推进供给侧改革,加快氮肥、甲醇行业转型升级[J]。化学工业,2021,34:1-4

供给侧改革推进国内甲醇行业集中度提高

注:崔志明。2021年国内甲醇市场需要变化有限[J]。中国石化,2021:46-49

醋酸:甲醇产能过剩助推醋酸行业进步,供需格局影响价格行情走势

依据百川盈孚数据,2021年国内醋酸行业产能与2021年一致,均为945万吨,而下游PTA新增产能陆续投产将带动需要增加,大家觉得龙头企业凭着存量资产优势,有望在将来醋酸扩产有限、景气上行时充分受益。受益标的:江苏索普、华谊集团。

2021年以来醋酸价格开启上行通道,价差扩大

数据出处:Wind、开源证券研究所

2021年以来国内醋酸产能增长缓慢

数据出处:中国知网、智研咨询、百川盈孚、开源证券研究所

注:陶川东,谭平华,王小莉。醋酸产能过剩的考虑和进步[J]。河南科技,2014:73-75

醋酸表观消费量总体呈现增长趋势

数据出处:Wind、百川盈孚、开源证券研究所

需要端稳定上行,碳中和有望推进煤化工板块深化改革

国内甲醇消费量稳定上行,煤经甲醇制烯烃项目将带动新增需要;醋酸供需紧平衡格局或将加剧。

碳中和背景下,龙头企业有望凭着产业链布局优势充分受益。大家觉得,在国内碳中和能耗双控政策和将来能源结构转型策略的背景下,将来煤化工将向高档化、清洗化和市场化路线迈进,企业依赖较强的资金、技术实力等延长产业链条、高档化及高附加值去扩大盈利点将成为趋势。受益标的:华鲁恒升、江苏索普、华谊集团等。

2008-2021年国内甲醇表观消费量CAGR为17%

数据出处:中国知网、中国产业信息网、卓创资讯、开源证券研究所

注:易岩。甲醇上位[J]。中国石油石化,2021:42-46

顾宗勤。努力推进供给侧改革,加快氮肥、甲醇行业转型升级[J]。化学工业,2021,34:1-4

现在国内草甘膦行业CR5为71.5%

数据出处:安徽中农纵横、各公司通知、开源证券研究所

尿素:复合肥行业整理有望持续,角逐优势渐渐向头部企业集聚

将来绿色进步将是化肥化工行业的主旋律,拥有环保优势、资源优势的农化企业更具竞争优势。将来,伴随国内农业持续改革、从业结构和经营方法变化,复合肥行业扩产有限而整理还将持续进行,优质企业有望在存量博弈中占得先机。受益标的:华鲁恒升。

近年来,国内尿素表观消费量总体呈现下滑态势

数据出处:华经情报网、开源证券研究所

现在醋酸行业CR5为52.9%

数据出处:百川盈孚、开源证券研究所

2、氯碱化工:烧碱、PVC产能扩张放缓,碳中和带来新的机会和挑战

氯碱行业在国内经济进步中具备举足轻重的地位。2003年以来,国内氯碱工业高速进步,烧碱、聚氯乙烯等主要商品的产能和消费量跃居世界第一,在产业布局、规模化生产和技术水平等方面也获得了非常大进展。另一方面,现在国内氯碱工业也存在部分商品产能过剩、碱氯失衡等问题亟需解决。以后一段时期国内氯碱行业面临碳中和策略、安全和环境保护重压进一步加强等很多机会与挑战。

烧碱:行业扩张速度放缓,下游需要趋于稳定

2000-2007年国内烧碱行业迅速进步,2010年将来烧碱产能增长逐步放缓。烧碱表观消费量迅速增长,近年来趋于稳定。碳中和背景下,对于高耗能烧碱行业来讲,能耗水平将会干扰企业进步,大家看好优质企业凭着新技术、新工艺、新设施促进行业产能结构的重新布局,行业集中度有望获得提高。受益标的:三友化工、滨化股份、中泰化学、新疆天业、鲁西化工。

预计将来纯碱新增产能较少

数据出处:百川盈孚、卓创资讯、开源证券研究所

有机硅:供给侧改革效益明显,行业产能借助率有望进一步提高

需要迅速增长,技术及环保需要提升将助推落后产能退出,价格有望抬升。大家觉得,将来伴随碳中和更强地驱动过剩产能消化、落后产能了解,行业产能借助率将呈现上升趋势,有机硅价格有望稳步提高。受益标的:合盛硅业、三友化工、东岳硅材、新安股份、兴发集团。

《产业结构调整指导目录》限制新建单套10万吨以下有机硅单体生产装置

资料出处:《产业结构调整指导目录》、开源证券研究所

近年来,国内有机硅商品需要较为旺盛

数据出处:SAGSI、开源证券研究所

草甘膦:环保趋严下行业集中度大幅提高,龙头议价能力有望进一步加大

全球草甘膦产能主要在中国,国内并购整理进一步助推行业迈向寡头格局。伴随草甘膦行业集中度的大幅提升,加上“双碳”背景下环保政策施压,龙头企业的议价能力有望进一步加大。受益标的:扬农化工、和邦生物、江山股份、兴发集团。

2008年,草甘膦价格登上历史高位10万元/吨

数据出处:开源证券研究所

2021年起,国内草甘膦行业产能大幅降低

数据出处:中国产业信息网、好农资招商网、卓创资讯、开源证券研究所

1、煤化工:产能扩张引发价格承压,龙头企业产业链布局优势凸显

现代煤化工包括煤直接液化、煤气化、费托合成、大型煤制甲醇、甲醇制烯烃、甲醇制芳烃、煤制乙二醇、煤制天然气等,其中单醇是国内甲醇行业的主导。2003年以来,伴随国际原油价格持续高位震动与国内原油对外依存度的不断攀升,刺激了国内甲醇燃料替代石油策略的消费预期,致使甲醇进步出现过热态势,产能飞速扩张并在2008年后集中释放,而甲醇替代能源并未达到先前的消费预期,加上海外低本钱天然气甲醇进入国内市场,对国内甲醇生产企业导致了较大冲击,在一定量上影响了国内企业甲醇开工率,全行业呈现阶段性产能过剩局面,下游醋酸行业随之飞速扩产,行业供需关系变动进一步影响醋酸价格行情走势。

盈利预测与估值

2010年后国内烧碱扩产速度放缓

数据出处:中国知网、卓创资讯、开源证券研究所

注:张英民,郎需霞,邵冰然。2011年中国氯碱行业近况剖析[J]。中国氯碱,2011:6-12

白海丹。国内外烧碱市场情况剖析[J]。氯碱工业,2012,48:1-4

李容,曾永寿,段成义。烧碱行业碳排放近况剖析及企业碳排放管理[J]。中国氯碱,2021:36-39

2021年后,烧碱需要增速明显放缓

数据出处:中国知网、卓创资讯、开源证券研究所

注:张英民,郎需霞,邵冰然。2011年中国氯碱行业近况剖析[J]。中国氯碱,2011:6-12

白海丹。国内外烧碱市场情况剖析[J]。氯碱工业,2012,48:1-4

李容,曾永寿,段成义。烧碱行业碳排放近况剖析及企业碳排放管理[J]。中国氯碱,2021:36-39

电石-PVC:落后产能清出抬升价格,碳中和将进一步扩宽盈利空间

碳中和背景下环保趋严,周期盈利有望进一步提高。大家觉得,伴随更严格的环保政策与环保督察的拓展与落地,国内PVC行业或将受益于碳中和催生的行业洗牌,盈利中枢有望进一步提高,龙头企业的优势将进一步扩大。受益标的:三友化工、中泰化学、新疆天业。

PVC产业影响较大的环保督察批次中,PVC价格均上涨

资料出处:隆众资讯、开源证券研究所

资料出处:开源证券研究所

净资产收益率:国内外化工企业差距收窄

数据出处:Wind、开源证券研究所

现金保障倍数:海外企业愈加稳定优秀

数据出处:Wind、开源证券研究所

供给侧改革助推化工子行业格局优化,“碳中和”背景下龙头企业将充分受益于存量资产优势

醋酸下游需要中PTA占比27.5%

数据出处:百川盈孚、开源证券研究所

相关推荐